股票首發(fā)上市，幾乎是中國所有企業(yè)家夢寐以求的夢想。然而，監(jiān)管部門進一步強化對IPO源頭的治理，注定企業(yè)的上市之路充滿坎坷與挑戰(zhàn)。中國證監(jiān)會最新數據顯示， 2017年終止審查的企業(yè)數量為149家。其中，僅去年12月份就有45家終止審查，而35家終止審查的時間發(fā)生在12月20日之后。

那么，終止意味著什么？被終止的企業(yè)，該何去何從呢？

哪些情況會被終止？

終止審查，意味著相關企業(yè)本次申請IPO的大門已經關閉，監(jiān)管部門對申請人本次IPO的審查結案，未獲得證監(jiān)會通過。

終止審查不是中止審查。

終止審查主要有五種情況：申請人主動要求撤回申請;申請人是自然人,該自然人死亡或者喪失行為能力;申請人是法人或者其他組織,該法人或者其他組織依法終止;申請人未在規(guī)定的期限內提交書面回復意見,且未提交延期回復的報告,或者雖提交延期回復的報告,但未說明理由或理由不充分;申請人未在30個工作日內提交書面回復意見。其中主動撤回并終止、未按要求或按時提交有關材料被終止兩種最多。中止審查則是由于某種原因，發(fā)行上市審核臨時中止或者在一定期限內停止發(fā)行事項，待問題消除或者條件成熟后，可以繼續(xù)提出申請。

企業(yè)突然被證監(jiān)會終止審核，其中內情是大家最想知道的。但一般人不知道的是：因提供、補充、完善申請材料或新的財務資料、回復意見等原因，以前中止審核是比較常見的。自從證監(jiān)會發(fā)行部的發(fā)行審核新規(guī)明確后，很多本來選擇“中止審查”的申請人改選“終止審查”，終止審查的企業(yè)數量隨之暴增。

這些新規(guī)包括：“首發(fā)公開發(fā)行的申請文件中記載的財務資料已過有效期且逾期3個月未更新的企業(yè)，將終止審查”，“IPO申報中止的時間原則上不應超過三個月，如果超過三個月，要把申報材料撤回重啟IPO進程”等。新規(guī)一出，給需要提供、補充、完善申請材料或新的財務資料的擬上市企業(yè)帶來了很大被動，尤其是在申請發(fā)行等待上會審核階段引入產業(yè)基金的投資，同時企業(yè)戰(zhàn)略進行調整的情況，原來三個月的中止時間顯然遠遠不夠，終止審核幾乎是唯一辦法。

終止帶來多大損失？

經濟損失

據wind資訊，2017年IPO上市企業(yè)436家，發(fā)行費用總計211.1148億元，平均每家發(fā)行費用為4842.08萬元，上市總費用從1,852.47萬元~17,193.19萬元不等。

發(fā)行上市總費用主要包括中介機構費用、交易所費用、推廣輔助費用三個部分，其中中介機構費用是大頭，包括改制設立財務顧問費用、輔導費用、保薦與證券承銷費用、會計師費用、律師費用、資產評估費用等，其余兩項費用在整個上市成本中所占的比例不大。如終止審核，后兩項費用一般沒有發(fā)生，但中介費用卻可能發(fā)生大半，申請人必須買單。除了落到明處的發(fā)行費用，企業(yè)規(guī)范、流程再造、公關等費用也不是小數目。

精力損失

其次是企業(yè)控制人、經營管理團隊以及中介機構等為上市所耗費的巨大精力付諸東流。如果說經濟損失是有形的、可以計算的，那么精力損失就是一筆無法算清的賬。企業(yè)首發(fā)上市，企業(yè)老板就要剝去一層皮，這絕非聳人聽聞。很多公司成功上市后把發(fā)行申報材料及其底稿摞起來，比一個成人還要高。

品牌影響

在現階段，上市公司還是稀缺資源，在各方面得到足夠的照顧，未成功上市自然會對國內外市場與客戶的心理認知產生不利的影響。

規(guī)劃影響

對企業(yè)的既定規(guī)劃、戰(zhàn)略以及策略等不可避免地產生影響，企業(yè)的發(fā)展步伐或會受到阻滯并相應作出短期的調整。

年內藥店上市沒戲？

必須指出的是，企業(yè)被終止審查非IPO被否決，并不意味著從此與A股市場無緣。有業(yè)界人士認為在監(jiān)管新規(guī)發(fā)布、新一屆發(fā)審委組成的情勢下，“2018年可能不會有連鎖藥店登陸A股市場”了，筆者認為這種看法未免過于悲觀。

主要理由如下：

一是排隊等候IPO的公司不再像以往那么多，以致形成“堰塞湖”。據統計，截至2018年1月18日中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)480家（含147家新三板企業(yè)），其中已過會29家，未過會451家（其中正常待審企業(yè)445家，中止審查企業(yè)6家）。按照2017年發(fā)行上市436家的頻度，完全可以在一年內消化。

第二，2017年以來新股審核發(fā)行上市的節(jié)奏大大加快，一周上會審核10多家是常態(tài)，排隊時間大大壓縮。大參林2017年4月13日公布招股書（申報稿），到7月31日即掛牌交易，不過109天即為例證。

第三，走向資本市場，辦法與途徑有很多。并購重組、借殼上市也是一個不錯的選擇。如2017年5月終止審查的浙江企業(yè)長城影視，通過借殼江蘇宏寶登陸A股市場；還有嘉化能源借殼華芳紡織等。

第四，即使不選擇并購重組借殼上市，終止審核的企業(yè)也可以在一定時間內再次提交招股說明書，重新開始審核流程。如2017年5月終止審查的新麗傳媒再次遞交申報稿，重啟IPO之路；2017年12月終止審查的漱玉平民大藥房，2018年1月24日發(fā)布IPO輔導公告卷土重來。有了剛剛注資的華泰大健康基金保駕護航，漱玉平民這一次的IPO征程一定會順利得多。

第五，選擇合適機會與已上市藥店進行股權、資產等并購合作，只要對方出價有吸引力、股權設計合理，這也不是不可能的。實際上，這也是一種雙贏。未來我國藥品零售行業(yè)，一定會出現類似“大吃大”或強強聯合的情況。

總之，IPO上市是擬上市企業(yè)的一次嬗變，中間會經歷很多坎坷曲折，不可能一蹴而就。對擬上市藥店來說，經營狀況、盈利能力、成長性等指標非常重要，更重要的是藥店經營的合規(guī)性、發(fā)展沿革的合規(guī)性、人員合規(guī)性以及會計核算的合規(guī)性等等。合規(guī)，是藥店上市最重要的因素，2018年將是連鎖藥店的合規(guī)經營年。